一、2021年銅價(jià)走勢(shì)回顧

與幾乎所有大宗商品行業(yè)一樣，銅市場(chǎng)在過(guò)去10年的大部分時(shí)間里一直處于低迷狀態(tài)，而今年的表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn)。整體來(lái)看，2021年銅價(jià)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，大幅沖高暴漲后迅速回落到區(qū)間內(nèi)震蕩。

據(jù)電纜網(wǎng)（www.cableabc.com）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示：2021年銅價(jià)，以長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅為代表，年初均價(jià)為58160元/噸左右，年內(nèi)均價(jià)最高達(dá)77050元/噸，年末至69600元/噸左右，價(jià)格上漲幅度逾19%。

走勢(shì)回顧：第一階段，1月初至5月上旬，這個(gè)階段銅價(jià)延續(xù)2020年末的持續(xù)上行走勢(shì)，并在5月10日創(chuàng)造新高，產(chǎn)生77050元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)；第二階段，5月中旬至年末，這個(gè)階段銅價(jià)整體處于寬幅區(qū)間震蕩行情中，期間出現(xiàn)過(guò)下跌走勢(shì)，也出現(xiàn)過(guò)拉升，持續(xù)時(shí)間均較為短暫。

2021年是新冠疫情爆發(fā)的第二年，各國(guó)應(yīng)對(duì)疫情的能力差異巨大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀以及復(fù)蘇前景也出現(xiàn)了明顯分化，從而對(duì)國(guó)際大宗商品產(chǎn)生較大的影響。中國(guó)方面對(duì)疫情的迅速反應(yīng)以及強(qiáng)有力的抗疫措施，令經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)強(qiáng)勁恢復(fù)態(tài)勢(shì)，提振市場(chǎng)對(duì)中國(guó)銅消費(fèi)的預(yù)期。春節(jié)前后，為滿足第二年的生產(chǎn)需要，國(guó)內(nèi)企業(yè)開始補(bǔ)庫(kù)，此時(shí)國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存處于歷史極低水平，推動(dòng)銅價(jià)大幅上行。此外，受疫情拖累，智利作為最主要的銅礦生產(chǎn)國(guó)卻因新冠疫情關(guān)閉邊境，全球銅礦供應(yīng)減少，成為炒作的焦點(diǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂，導(dǎo)致銅精礦加工費(fèi)來(lái)到歷史低位，支撐銅價(jià)進(jìn)一步走高。強(qiáng)勢(shì)基本面持續(xù)與市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行博弈，下半年銅價(jià)一直維持高位震蕩的局面，底部存在較強(qiáng)支撐。

二、近期銅價(jià)走勢(shì)分析

近期，銅價(jià)承壓持續(xù)回落。據(jù)電纜網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示：2021年11月底以來(lái)，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)格整體處于下跌態(tài)勢(shì)中，最高點(diǎn)均價(jià)為72680元/噸左右，最低點(diǎn)下至68570元/噸左右，期間價(jià)格下跌4110元左右。12月中旬以后，銅價(jià)走勢(shì)略有回暖，回歸69000元/噸以上的區(qū)間內(nèi)。

近期銅價(jià)下跌原因：

1、歐美等國(guó)貨幣政策持續(xù)收緊

美國(guó)方面，由于近期一系列通脹數(shù)據(jù)“爆表”，美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊流動(dòng)性，于北京時(shí)間12月16日凌晨3點(diǎn)宣布加速縮表，并暗示從2022年4月開始加息，2022年、2023年各加息3次。隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性，股票等資產(chǎn)價(jià)格漲勢(shì)受阻，財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)的需求下滑。

歐洲方面，英國(guó)央行意外宣布加息15個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)此前預(yù)期維持在0.1%不變，這是英國(guó)央行時(shí)隔三年多來(lái)第一次上調(diào)利率。此外，歐洲央行的超鴿派論調(diào)也有所收斂。雖然英國(guó)央行加息15個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整本身不足以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，但確實(shí)是趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的信號(hào)。

歐美貨幣政策持續(xù)收緊，特別是美聯(lián)儲(chǔ)利率決議落地，2022年加息成為定局，拉動(dòng)美元指數(shù)繼續(xù)大漲，壓制有色金屬價(jià)格，銅價(jià)行情走弱。一般情況下，美元指數(shù)上漲，金屬價(jià)格都會(huì)下跌，反之美元指數(shù)下跌，金屬價(jià)格則上漲。

2、疫情再度加速擴(kuò)散 市場(chǎng)供需雙弱

進(jìn)入冬季，歐美疫情再度上升，全球疫情再度加速擴(kuò)散，11月底新型變異毒株“奧密克戎”由南非研究人員首次發(fā)現(xiàn)，隨后在南非迅速傳播，并在很短的時(shí)間內(nèi)成為當(dāng)?shù)刂饕腥径局辍Ｄ壳皧W密克戎已蔓延到至少121個(gè)國(guó)家和地區(qū)，為防止奧密克戎入侵，大量國(guó)家關(guān)閉入境，宣布對(duì)來(lái)自南非等多個(gè)非洲國(guó)家的旅行限制，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程再次受阻。此外，世界衛(wèi)生組織宣布變異毒株可能令疫苗失效，市場(chǎng)擔(dān)心該變異株病毒有可能推動(dòng)新一波疫情的暴發(fā)，恐慌蔓延至消費(fèi)和金融市場(chǎng)，全球股市、有色金屬等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍回落。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，疫情近期在浙江、西安等地較為嚴(yán)峻，加之天津首現(xiàn)奧密克戎變異株，市場(chǎng)情緒受到明顯壓力。受疫情發(fā)酵的影響，全國(guó)多地為全力做好疫情防控工作，實(shí)施交通管控等應(yīng)對(duì)措施。國(guó)內(nèi)上游企業(yè)入市采購(gòu)受到限制，同時(shí)可用于流通的銅本就不多，開工率隨之下滑。下游企業(yè)淡季需求本就不佳，短期以消耗庫(kù)存為主，疊加臨近年關(guān)，資金壓力較大，市場(chǎng)實(shí)際消費(fèi)較為疲軟，供需雙弱引發(fā)投資者擔(dān)心，市場(chǎng)多頭短期謹(jǐn)慎看待，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。受短期情緒沖擊，銅價(jià)承壓持續(xù)回落。

綜上：電纜網(wǎng)認(rèn)為，近期銅價(jià)下跌更多的原因是，宏觀面歐美等國(guó)貨幣政策持續(xù)收緊，銅市場(chǎng)處于供需雙弱格局，銅價(jià)短期內(nèi)不具備大幅上漲的動(dòng)能，暫難脫離區(qū)間震蕩。隨著宏觀消息面影響消散，利空兌現(xiàn)，加之對(duì)疫情擔(dān)憂情緒得到釋放，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)，另外銅礦罷工消息等供應(yīng)端擾動(dòng)的影響，短期對(duì)價(jià)格反而會(huì)起到支撐作用，銅價(jià)會(huì)有一定的修復(fù)性反彈，或收復(fù)此前部分跌幅，后續(xù)將回歸基本面引導(dǎo)。

三、未來(lái)行情分析和展望

利空因素：

1、宏觀風(fēng)向的轉(zhuǎn)變

宏觀面依然存在不確定性，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨風(fēng)險(xiǎn)。歐美等國(guó)繼續(xù)以偏緊的貨幣政策為主，重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)方面。美聯(lián)儲(chǔ)的縮債與加息并不是一蹴而就的，而是循序漸進(jìn)且有一定變化的，若美國(guó)的通脹在縮債的過(guò)程中依然無(wú)法得到有效控制，加息大概率會(huì)在明年下半年出現(xiàn)，屆時(shí)美元或有大幅度提振，銅價(jià)或持續(xù)走低。另一方面，隨著美國(guó)量化寬松政策的退出，新興經(jīng)濟(jì)體存在被動(dòng)加息的傾向，或?qū)鹑谑袌?chǎng)造成沖擊，拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，降低企業(yè)的生產(chǎn)力，影響銅需求。

2、疫情不確定性

有分析稱，2022年全球?qū)⑦M(jìn)入到“后疫情時(shí)代”，隨著疫苗接種加速和口服特效藥上市，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響有望明顯減弱，但這一預(yù)測(cè)仍有相當(dāng)大的不確定性。世界各國(guó)抗疫進(jìn)程、疫苗普及程度存在差異，這種差異主要是由各國(guó)疫苗獲取能力、治療方法、政策支持力度不同造成的。當(dāng)前奧密克戎變異病毒正在各國(guó)迅速傳播，而新變種病毒也隨時(shí)可能出現(xiàn)，這給疫情的持續(xù)時(shí)間帶來(lái)更多不確定性。如果疫情持續(xù)反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展必將受影響，醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的低收入欠發(fā)達(dá)國(guó)家首當(dāng)其沖，邊境關(guān)閉問題也將影響全球供應(yīng)鏈修復(fù)進(jìn)程，這令銅的需求蒙上了一層陰影。

3、銅礦供應(yīng)處于恢復(fù)周期

在疫情及罷工等因素影響下，過(guò)去一年全球銅礦生產(chǎn)受到干擾，但銅業(yè)研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2021年1-7月全球銅礦產(chǎn)量達(dá)到1210萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.3%，創(chuàng)下近年來(lái)同期最高水平。銅礦周期性特征很明顯，2019年受到南美礦山罷工影響，銅礦產(chǎn)出下降，2019年末開始的疫情也影響到2020年的銅礦產(chǎn)量。2021年年中，紫金礦業(yè)位于剛果（金）的Kamoa-Kakula銅礦正式開始第一期試工，預(yù)示著全球銅礦產(chǎn)能收縮周期大概率正式結(jié)束，重新進(jìn)入擴(kuò)張周期。有分析稱，本輪銅礦收縮周期已經(jīng)接近結(jié)束，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年全球銅礦產(chǎn)能再度進(jìn)入擴(kuò)張周期。據(jù)悉，2022年全球銅精礦供應(yīng)將繼續(xù)恢復(fù)，2021年主要大型礦山完成了勞資談判，受疫情影響的銅礦產(chǎn)出和運(yùn)輸也在恢復(fù)，以剛果（金）Kamoa-Kakula、印尼Grasberg、智利Chuquicamata、塞爾維亞Timok等為代表的礦山計(jì)劃釋放的銅精礦增量超過(guò)百萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2022年全球銅礦供應(yīng)中性偏寬松，可能小幅過(guò)剩，驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲的因素減弱。

4、銅低庫(kù)存難以持續(xù)

2021年以來(lái)，全球三大交易所銅庫(kù)存處于歷史絕對(duì)低位。數(shù)據(jù)顯示，二季度以來(lái)，上期所、中國(guó)保稅區(qū)和LME開啟了同步去庫(kù)存的節(jié)奏，銅庫(kù)存持續(xù)下滑，LME可交割庫(kù)存一度降至1974年以來(lái)的低位；截至10月底，全球三大交易所銅庫(kù)存降至24.1萬(wàn)噸，中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存約20.4萬(wàn)噸，加總顯性庫(kù)存44.5萬(wàn)噸，處于多年低位。低庫(kù)存是支撐銅價(jià)的主要因素，國(guó)內(nèi)外相繼出現(xiàn)歷史低庫(kù)存，一度支撐銅價(jià)走出一輪上漲行情。四季度以來(lái)，海外疫情改善背景下銅礦供應(yīng)預(yù)期提升，原料供應(yīng)增長(zhǎng)疊加國(guó)內(nèi)限電緩解，加之年底前存在趕工的需求，全球銅供需有望邊際改善，銅庫(kù)存較難繼續(xù)大幅去化。展望2022年，基于當(dāng)前庫(kù)存絕對(duì)低位的基數(shù)，庫(kù)存去庫(kù)的空間較小，預(yù)計(jì)2022年全球銅庫(kù)存低的格局恐難持續(xù)，對(duì)銅價(jià)的支撐有限。

沖高亮點(diǎn)：

1、國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松 

中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，自2021年12月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。令人意外的是，繼全面降準(zhǔn)落地后，中國(guó)人民銀行再次下調(diào)1年期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）。業(yè)內(nèi)人士分析稱，國(guó)內(nèi)貨幣政策加大了對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持力度，有望進(jìn)一步引導(dǎo)企業(yè)貸款實(shí)際利率下行，緩解原材料價(jià)格上漲給企業(yè)帶來(lái)的壓力，激發(fā)企業(yè)的信貸需求。

另外，根據(jù)往年規(guī)律，人民幣新增貸款一般在10月觸底，然后逐步回升，在第二年1月份時(shí)達(dá)到高點(diǎn)。2021年10月新增人民幣貸款8262億元，同比增加1364億元，環(huán)比減少8338億元。市場(chǎng)預(yù)期，2022年1月份或有巨量人民幣新增貸款，對(duì)大宗商品價(jià)格上漲具有推動(dòng)作用。展望2022年，中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策取向不變，有進(jìn)一步寬松的趨勢(shì)，支撐銅終端需求。

2、“十四五”強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

中國(guó)是全球銅消費(fèi)主要國(guó)家，自2016年開始占比逐漸突破50%，可以說(shuō)全球銅消費(fèi)主要看中國(guó)。銅的下游需求中，電網(wǎng)電源占據(jù)半壁江山，受到疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，電網(wǎng)電源需求增速雖有所放緩，但是仍保持相對(duì)穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2021年10月，電網(wǎng)累計(jì)投資完成額3408億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)，10月電源累計(jì)投資完成額3628億元，同比增長(zhǎng)4.52個(gè)百分點(diǎn)。

“十四五”時(shí)期，被稱作“基建狂魔”的中國(guó)繼續(xù)發(fā)力，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)如火如荼。從十四五規(guī)劃來(lái)看，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)電網(wǎng)規(guī)劃投資累計(jì)預(yù)計(jì)超過(guò)2.9萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于“十三五”時(shí)期的全國(guó)電網(wǎng)總投資。因此，預(yù)計(jì)2022年電源電網(wǎng)仍能夠保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

3、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)方面

2022年，交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等領(lǐng)域也有望企穩(wěn)復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)政策趨緊有所緩和，房地產(chǎn)行業(yè)下滑勢(shì)頭或逐漸企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)小幅回暖；交通運(yùn)輸方面，芯片短缺危機(jī)逐漸緩解，傳統(tǒng)汽車和新能源汽車消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，對(duì)銅需求有較強(qiáng)支撐作用。

交通運(yùn)輸方面，近年來(lái)汽車用銅需求不斷擴(kuò)張，但由于芯片短缺問題不斷發(fā)酵，2021年以來(lái)傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的下滑，且新能源汽車產(chǎn)量增速減緩。第三季度開始，汽車芯片供給短缺危機(jī)逐步緩解，傳統(tǒng)汽車和新能源汽車消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)較快復(fù)蘇。截至10月份，1-10月傳統(tǒng)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量2091.71萬(wàn)輛，較去年同期上漲11.2個(gè)百分點(diǎn)，其中新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量270.10萬(wàn)輛，較去年同期上漲166.8個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)方面，目前國(guó)家對(duì)房市的調(diào)控政策逐漸趨向溫和，致力于逐步引導(dǎo)房市向著健康、穩(wěn)健的方向靠攏，預(yù)計(jì)2022年政策導(dǎo)向相比2021年更為溫和。在這樣的政策背景下，預(yù)估2022年房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展將有所企穩(wěn)并逐步實(shí)現(xiàn)小幅回暖，將刺激短周期房屋裝修需求，有利于家電行業(yè)、五金行業(yè)等領(lǐng)域的銅消費(fèi)。

4、傳統(tǒng)消費(fèi)旺季利多銅市

銅價(jià)具有季節(jié)性特征，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季利多銅市，有望支撐銅價(jià)走高。從往年的數(shù)據(jù)來(lái)看，一年中銅價(jià)上漲趨勢(shì)最強(qiáng)的時(shí)間段為一季度，其次是三季度，在春秋兩個(gè)消費(fèi)旺季中，銅價(jià)會(huì)呈現(xiàn)出穩(wěn)步走高的趨勢(shì)。春季銅消費(fèi)處于旺季，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)的近幾年銅材平均開工率數(shù)據(jù)顯示，基本上4-5月為企業(yè)開工率的峰值，6月開始下滑，這也正好與傳統(tǒng)消費(fèi)季節(jié)性特征相對(duì)應(yīng)。隨著工業(yè)生產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)的重啟，下游加工和終端消費(fèi)企業(yè)產(chǎn)能利用率會(huì)逐步提高，貿(mào)易商和消費(fèi)商原材料補(bǔ)庫(kù)也增多，支撐銅價(jià)通常持續(xù)走高。

秋季“金九銀十”來(lái)臨，銅價(jià)也會(huì)出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)。每年9月和10月是基建投資開工和施工的高峰期，十四五時(shí)期，我國(guó)將強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施支撐引領(lǐng)作用，預(yù)計(jì)2022年“金九銀十”期間，國(guó)內(nèi)電源電網(wǎng)仍能夠保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，電網(wǎng)訂單有望為銅消費(fèi)創(chuàng)造更高的增長(zhǎng)量。

綜上：電纜網(wǎng)認(rèn)為，中期來(lái)看，2021年末至2022年一季度，國(guó)內(nèi)資金面和政策面偏向穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)大概率維持在當(dāng)前情況，對(duì)基本金屬提振有限。相應(yīng)的，這一階段屬于有色金屬淡季，預(yù)計(jì)銅基本面供需狀況將不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。因此，考慮到當(dāng)前歐美等國(guó)面臨通脹和貨幣政策變化的挑戰(zhàn)、國(guó)內(nèi)冬季消費(fèi)淡季等因素制約，中期銅價(jià)面臨一定上行壓力，預(yù)計(jì)至2022年一季度銅價(jià)延續(xù)當(dāng)前區(qū)間震蕩行情。

2022年內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注春秋兩個(gè)傳統(tǒng)銅消費(fèi)旺季，尤其是“金九銀十”，屆時(shí)下游銅消費(fèi)需求或有所回升，對(duì)銅價(jià)有支撐作用。國(guó)外方面需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)縮債結(jié)束后，美國(guó)通脹能否得到有效控制，是否需要提前開始加息步伐。國(guó)內(nèi)方面需要關(guān)注寬松的貨幣政策以及“十四五”發(fā)展規(guī)劃對(duì)銅終端需求的支撐力度。

長(zhǎng)期來(lái)看，電纜網(wǎng)預(yù)測(cè)，銅價(jià)運(yùn)行重心或有所下移。全球宏觀風(fēng)向瞬息萬(wàn)變，任何轉(zhuǎn)變都將影響銅價(jià)；疫情不確定性仍存，需警惕對(duì)市場(chǎng)的沖擊；銅礦供應(yīng)處于恢復(fù)周期，供應(yīng)短缺憂慮對(duì)價(jià)格擾動(dòng)有限；銅庫(kù)存去庫(kù)的空間較小，低庫(kù)存格局恐難持續(xù)，對(duì)價(jià)格支撐有限。銅價(jià)當(dāng)前正處于筑頂階段，預(yù)計(jì)2022年重心較2021年下移的概率較高。