新能源發(fā)電是指利用傳統(tǒng)能源以外的各種能源形式，包括太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、地?zé)崮堋⒊毕堋⑸镔|(zhì)能源等實現(xiàn)發(fā)電的過程。其中風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電在過去十幾年的發(fā)展最為顯著，產(chǎn)業(yè)投資十分活躍，新增裝機(jī)規(guī)模屢創(chuàng)紀(jì)錄；同時技術(shù)進(jìn)步迅速，發(fā)電成本大幅下降，商業(yè)模式不斷創(chuàng)新。

    新能源需求中風(fēng)電占比排名第二，17年為18%；而每年發(fā)電增速也是排名第二，近10年平均增速為21.5%，近3年平均增速為16.5%。從2017年全球各新能源（除生物質(zhì)）需求占比看，水電占比仍然最大，達(dá)到65%，而排名第二的風(fēng)電占比為18%，高于光伏的7%以及其他可再生能源的9.4%。水電的占比正持續(xù)下降，近10年從07年的86.7%下降至17年的65.4%，10年間下降了約21個百分點。風(fēng)電方面，占比在近10年有明顯上升，從07年4.8%上升至17年18%，10年間上升了約13個百分點。光伏也從07年的0.2%上升至17年的7%；其他可再生能源占比近年維持在9%左右。從增速看，光伏需求增速最快，近10年平均增速為50%，15-17年平均增速約31%。風(fēng)電增速排名第二，近10年平均增速為21.5%，近3年平均增速為16.5%。其他可再生能能源增速在近10年為7%左右，而水電增速近年接近0%，近3年平均為1.5%。

2017年全球新能源（除生物質(zhì)）需求占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球各新能源（除生物質(zhì)）消費(fèi)增速（%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    政策支持及技術(shù)進(jìn)步推動了新能源產(chǎn)業(yè)大發(fā)展

    電力產(chǎn)業(yè)通常劃分為：發(fā)電、輸電、配電和售電四個環(huán)節(jié)，本報告討論的是發(fā)電環(huán)節(jié)中風(fēng)電、光伏兩大新能源形式。發(fā)電環(huán)節(jié)的下游是電站運(yùn)營，生產(chǎn)的產(chǎn)品是電力，在我國現(xiàn)有電力體系下，發(fā)電環(huán)節(jié)最主要的銷售對象是電網(wǎng)，電網(wǎng)購電后進(jìn)行輸配調(diào)度，最終由各消費(fèi)主體進(jìn)行電力的應(yīng)用。分布式電站，自備電廠等形式可以實現(xiàn)發(fā)電和用電環(huán)節(jié)直接對接，但是在我國現(xiàn)有電力體系中占比較小。

我國電力產(chǎn)業(yè)整體結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    發(fā)電環(huán)節(jié)的中游是發(fā)電設(shè)備制造，風(fēng)電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈包括：風(fēng)電主機(jī)、塔筒、葉片、發(fā)電機(jī)、變速箱、控制系統(tǒng)、軸承、結(jié)構(gòu)件等。光伏設(shè)備制造中晶硅產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵髁鳎ǎ汗枇稀⒐杵㈦姵仄⒔M件，以及各類輔材，例如光伏玻璃、膠膜、背板、支架等。

風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈簡介

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    政策扶持刺激產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，正向市場化方向轉(zhuǎn)變

    為了促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，各國均制定了系列化的產(chǎn)業(yè)扶持政策。我國一系列產(chǎn)業(yè)扶持政策包括新能源補(bǔ)貼、相關(guān)企業(yè)稅收優(yōu)惠以及即將展開的新能源配額制、平價上網(wǎng)試點、電力交易辦法改革等。我國風(fēng)電光伏此前的發(fā)展與補(bǔ)貼政策密不可分。

    補(bǔ)貼政策刺激了風(fēng)電光伏裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)大

    FIT（Feed-in-Tariff，上網(wǎng)電價補(bǔ)貼/固定電價補(bǔ)貼）制度，是一項廣泛應(yīng)用于可再生能源廣泛的機(jī)制，操作辦法通常是政府與使用可再生能源發(fā)電的個人或公司簽訂長期購電合約（一般20年），期間發(fā)電者每向公共電網(wǎng)輸送一度電，除了獲得原本的電價以外，還可以獲取額外補(bǔ)貼。

    我國在2005年推出《可再生能源法》后確立了實行FIT模式支持新能源發(fā)展。政府制定的標(biāo)桿電價即為新能源發(fā)電的上網(wǎng)價格。新能源標(biāo)桿電價由“當(dāng)?shù)孛摿蛎弘妰r+可再生能源補(bǔ)貼”兩部分構(gòu)成，其中脫硫煤電價是從電網(wǎng)正常結(jié)算；補(bǔ)貼部分則需要集中上報，納入目錄后，由財政資金池統(tǒng)一安排支付，此外部分地區(qū)還有地方性補(bǔ)貼，能獲得地方性補(bǔ)貼的項目，相應(yīng)收益率會提升，地方補(bǔ)貼強(qiáng)度也是發(fā)電項目收益率的重要影響因素，但由于省市之間地補(bǔ)差異較大，不再進(jìn)行詳細(xì)分析。近年來隨著風(fēng)電光伏發(fā)電成本的大幅下降，標(biāo)桿電價也多次下調(diào)，補(bǔ)貼強(qiáng)度較產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期已有明顯減弱。

風(fēng)電標(biāo)桿電價變化曲線

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

光伏標(biāo)桿電價變化曲線

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    我國已經(jīng)成長為全球新能源并網(wǎng)規(guī)模最大、發(fā)展最快的國家。2010年以來，我國僅通過可再生能源附加費(fèi)用所征收的資金規(guī)模超4000億，全部用于支持新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。截至2018年，我國風(fēng)電及光伏的累計裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到185GW、176GW，較2010年分別擴(kuò)大了4倍和200倍。風(fēng)電光伏發(fā)電量亦實現(xiàn)快速增長，2017年的發(fā)電量合計達(dá)4200億千瓦時，但是在全部發(fā)電量中的占比只有6.5%，低于全球水平。

中國風(fēng)電、太陽能發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國風(fēng)電、太陽能合計發(fā)電量及占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    補(bǔ)貼政策也加劇了規(guī)模增速及行業(yè)盈利的波動

    FIT容易加劇行業(yè)新增裝機(jī)規(guī)模的波動。FIT已在多國廣泛應(yīng)用，并且有效推動了產(chǎn)業(yè)高速增長，但實踐來看，由于FIT主要由政府制定，具有一定行政調(diào)節(jié)特性，難以及時匹配市場和技術(shù)發(fā)展情況，容易加劇行業(yè)規(guī)模和建設(shè)進(jìn)度的波動。如果政府制定的標(biāo)桿電價過高或下調(diào)不及時，會導(dǎo)致項目經(jīng)濟(jì)性極好，投資熱情高漲，新增規(guī)模則出現(xiàn)階段性失控；為了控制這一趨勢，政府只能將補(bǔ)貼政策收緊，又會導(dǎo)致新裝機(jī)規(guī)模迅速萎縮，人為增大了行業(yè)波動。

    我國風(fēng)電行業(yè)2013-2015年、光伏行業(yè)2015-2017年的高速增長以及此后新增裝機(jī)容量的下滑皆有政策調(diào)整的影響。

中國風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模（單位：GW）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國光伏裝機(jī)規(guī)模（單位：GW）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    行業(yè)需求波動疊加技術(shù)與產(chǎn)能進(jìn)步，制造環(huán)節(jié)盈利能力波動更為顯著。財政補(bǔ)貼影響風(fēng)電光伏的裝機(jī)規(guī)模，傳導(dǎo)到制造環(huán)節(jié)就體現(xiàn)為盈利能力的巨幅波動。以光伏制造行業(yè)的大全新能源（生產(chǎn)光伏硅料為主）和晶澳太陽能（生產(chǎn)單晶硅棒、硅片、高效太陽能電池及組件）為例，毛利率波動極為明顯，甚至出現(xiàn)階段性虧損。

大全新能源收入及毛利率水平

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

晶澳太陽能收入及毛利率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    我國風(fēng)電光伏行業(yè)當(dāng)前瓶頸：補(bǔ)貼缺口及消納問題

    國內(nèi)風(fēng)電光伏的裝機(jī)規(guī)模呈現(xiàn)幾何級增長，但也補(bǔ)貼缺口也“滾雪球”式增長。盡管FIT對促進(jìn)新能源規(guī)模的增長起到了重要作用，但高速發(fā)展中累積的問題也日益凸顯。我國風(fēng)電光伏發(fā)電的電價補(bǔ)貼來自于財政部管理的可再生能源發(fā)展基金，其資金池的來源主要是可再生能源發(fā)展專項資金和向電力用戶征收的可再生能源電價附加。由于可再生能源附加欠繳以及財政撥款不足，風(fēng)電光伏行業(yè)隨著發(fā)電裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，補(bǔ)貼缺口也持續(xù)累積，2017年底補(bǔ)貼缺口就已超千億元。

2012-2017年可再生能源附加收入、補(bǔ)貼支出及拖欠情況測算

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    電站運(yùn)營受補(bǔ)貼拖欠影響，現(xiàn)金流弱于傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)。新能源發(fā)電項目受累于補(bǔ)貼拖欠，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)顯著低于傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)。能源項目投資強(qiáng)度較大，發(fā)電運(yùn)營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍在65%以上，對比五大集團(tuán)旗下資產(chǎn)分布、規(guī)模及運(yùn)營能力均具有代表性的上市公司，可以發(fā)現(xiàn)以新能源裝機(jī)為主的企業(yè)，ROA、ROE、ROIC等收益率指標(biāo)均高于傳統(tǒng)能源企業(yè)，但受累于補(bǔ)貼拖欠，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)往往是火電企業(yè)的3-5倍，由于補(bǔ)貼缺口無法短期內(nèi)解決，新能源運(yùn)營企業(yè)也仍需面臨這一問題。

五大發(fā)電集團(tuán)旗下主要上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    消納問題不僅影響存量資產(chǎn)的利用率，也是電力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一大瓶頸。風(fēng)力光照資源較好的西北、東北、華北北部（“三北”地區(qū)）還存在新能源發(fā)電項目利用率不足的問題（即新能源消納中的“棄風(fēng)棄光”現(xiàn)象）。造成消納問題的原因是多方面的，包括新能源發(fā)電不穩(wěn)定、規(guī)模擴(kuò)張過快、資源與負(fù)荷地域分配不均、區(qū)域利益沖突、配套通道不完善等。2018年在電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)以及政府部門的共同努力下，消納問題有所緩解，以風(fēng)電消納為例，重點監(jiān)測的省份中，甘肅、吉林、黑龍江的棄風(fēng)情況都大幅改善，大部分省份完成了承諾目標(biāo)，僅新疆全年棄風(fēng)率仍在20%以上。按照能源局發(fā)布的《清潔能源消納行動計劃（2018-2020年）》，要求到2020年基本解決清潔能源消納問題，屆時光伏、水能利用率需達(dá)到95%以上，風(fēng)電利用率力爭達(dá)到95%。

可再生能源2018-2020消納目標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    配額制及競價上網(wǎng)正在成為新的政策

    框架配額制試圖通過市場化辦法來解決新能源發(fā)電的電力消納問題，以及部分解決新能源補(bǔ)貼問題。可再生能源配額制（RPS）是指政府要求配額主體保證一定比例的電力必須來源于可再生能源發(fā)電，配額制僅針對電量進(jìn)行要求，電價則交由市場決定。被考核的主體可以是地方政府、發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)以及終端消費(fèi)者（我國目前推出的征求意見稿中被考核主體包括電網(wǎng)公司、地方電網(wǎng)、配售電企業(yè)、獨(dú)立售電企業(yè)、有自備電廠企業(yè)及電力直接交易用戶6類）。如果被考核主體由于資源稟賦或其他原因無法完成配額義務(wù)的主體可以通過交易可再生能源證書（REC，即綠證）來達(dá)到配額要求。配額制的優(yōu)勢在于通過市場，自發(fā)將可再生能源的開發(fā)價格和生產(chǎn)數(shù)量調(diào)節(jié)至均衡水平；同時政府只是規(guī)則的制定者與監(jiān)管者，不用投入大量補(bǔ)貼基金。

    從海外經(jīng)驗來看，配額制實施成效各有差異。成功的案例至少具備了以下幾個特點：1、有較為合理的配額制目標(biāo)；2、有明確的配額權(quán)責(zé)主體；3、有明確交易細(xì)則和懲罰或激勵機(jī)制；4、有明確的過程監(jiān)管主體。

    我國早在2009年就提出了配額制，但由于配額制涉及電力發(fā)、輸、配、售等多個環(huán)節(jié)，如何確定配額義務(wù)的主體就頗具難度；同時地方與中央、電網(wǎng)企業(yè)與地方政府之間均存在著利益交織，導(dǎo)致政策多年都難以落地。2018年3月，能源局公布了《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)》明確了2018年和2020年各省的可再生能源電力總量配額指標(biāo)、非水電可再生能源配額指標(biāo)以及考核監(jiān)督辦法。截至2018年末，配額制辦法已推出了第三版征求意見稿。目前最新版征求意見稿中已基本明確了六類考核主體，并就執(zhí)行辦法提出了更具可操作性的指引。配額考核自2019年1月1日起正式實施。

    2019年1月，能源局、發(fā)改委還聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，其中也鼓勵平價項目通過綠證獲取收益，隨著電網(wǎng)消納能力與電價機(jī)制的梳理，消納和補(bǔ)貼將在項目運(yùn)行之前解決，而非矛盾持續(xù)累積。競價上網(wǎng)的模式將使得項目電價逐步由市場競爭決定，其中風(fēng)電上網(wǎng)電價從2019年開始將由競爭性配置的方式?jīng)Q定，預(yù)計將有效降低項目度電水平。2018年5月18日，能源局印發(fā)了關(guān)于“風(fēng)電項目競爭性配置的指導(dǎo)方案（試行）”，從2019年起，各省（自治區(qū)、直轄市）新增核準(zhǔn)的集中式陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電項目全部通過競爭方式配置和確定上網(wǎng)電價，分散式風(fēng)電項目可不參與競爭性配置，逐步納入分布式發(fā)電市場化交易范圍。從競爭性配置的具體要求來看，投資企業(yè)評分將由“企業(yè)實力+設(shè)備先進(jìn)性+技術(shù)方案+投標(biāo)價格”四個方面共同決定，由于明確規(guī)定了“電價權(quán)重不得低于40%”，電價將是項目中標(biāo)的核心，該項政策的直接目的就是逐步消除補(bǔ)貼，通過競價逐步實現(xiàn)風(fēng)電項目平價上網(wǎng)。光伏項目推出“領(lǐng)跑者”計劃，采取競價機(jī)制，部分地區(qū)中標(biāo)電價已接近傳統(tǒng)能源價格。2015年開始，能源局決定實行對部分光伏項目的專項扶持計劃，即“領(lǐng)跑者”計劃。“領(lǐng)跑者”計劃要求電站所采用的技術(shù)和使用組件都是行業(yè)絕對領(lǐng)先的水平，以此建設(shè)擁有先進(jìn)技術(shù)的光伏發(fā)電示范基地、新技術(shù)應(yīng)用示范工程。“領(lǐng)跑者”計劃基于項目的示范定位，地方政府會在關(guān)鍵設(shè)備、財政資金、土地、消納等方面予以支持，意味著項目“非技術(shù)成本”很低。

    “領(lǐng)跑者”計劃的入選評分標(biāo)準(zhǔn)為“投資能力+技術(shù)與產(chǎn)業(yè)先進(jìn)性+技術(shù)方案+價格水準(zhǔn)”，其中電價權(quán)重占比最高，因此中標(biāo)電價屢創(chuàng)新低。2018年部分項目中標(biāo)電價與當(dāng)?shù)厝济弘妰r差距已縮小到1毛以內(nèi)，顯現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價的希望。2019年如果大部分光伏項目通過市場競爭決定電價，預(yù)計新項目電價也將明顯下降。

第三批領(lǐng)跑者項目中標(biāo)電價與當(dāng)?shù)孛摿蛎弘妰r格對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    技術(shù)進(jìn)步帶動成本下降是行業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動力

    成本下降已經(jīng)帶動新能源行業(yè)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化大發(fā)展新能源發(fā)電成本實現(xiàn)了大幅下降，部分地區(qū)已處于傳統(tǒng)化石能源成本區(qū)間。發(fā)電成本通常用平準(zhǔn)化度電成本（LevelizedCostofEnergy，LCOE）指標(biāo)來衡量，是指把項目生命周期內(nèi)的全成本加上合理投資收益，再根據(jù)發(fā)電量進(jìn)行平準(zhǔn)化計算得到的度電成本。2010到2017年之間，各類新能源發(fā)電的LCOE均實現(xiàn)了大幅下降。其中陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、大型光伏地面電站LCOE分別降至0.06、0.14、0.1美元/kwh，降幅達(dá)到25%、17%、72%；在一些風(fēng)力、太陽能資源豐富的地區(qū)，風(fēng)力光伏發(fā)電的成本已經(jīng)進(jìn)入化石能源發(fā)電成本的區(qū)間。

全球風(fēng)電、光伏度電成本降幅及預(yù)測（2010-020）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    全球范圍來看，陸上風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)歷了爆發(fā)式增長。不同階段、不同國家，對新能源的產(chǎn)業(yè)扶持力度都會有所差異，全球來看，雖然階段性的發(fā)展中心會有所轉(zhuǎn)移，但隨著技術(shù)進(jìn)步及成本下降，風(fēng)電光伏逐漸從昂貴示范階段，走向了全面產(chǎn)業(yè)化大發(fā)展。全球風(fēng)電及光伏的裝機(jī)規(guī)模在2004年分別為48GW、4GW，到2017年達(dá)到539GW、402GW，分別實現(xiàn)了10倍和100倍的增長。2017年全球新增電力裝機(jī)中，可再生能源占比（含水電）約為70%，但由于基數(shù)很低，總裝機(jī)占比仍不足20%；新能源發(fā)電量占比則更低，僅為12%。

全球可再生能源發(fā)電行業(yè)累計裝機(jī)規(guī)模（單位：GW）及年均復(fù)合增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球可再生能源裝機(jī)及發(fā)電量占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    技術(shù)進(jìn)步主要由各制造環(huán)節(jié)推動

    回顧過去，新能源發(fā)電成本下降的三大主要因素是：技術(shù)進(jìn)步、項目實現(xiàn)規(guī)模化開發(fā)、競價上網(wǎng)逐步開展。其中技術(shù)進(jìn)步作為內(nèi)生因素最具持續(xù)性，是行業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動力。技術(shù)進(jìn)步貫穿行業(yè)各環(huán)節(jié)，風(fēng)電制造業(yè)中，風(fēng)機(jī)大型化、葉片材料輕量化等進(jìn)步有效降低了風(fēng)力開發(fā)的度電成本。光伏環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步更為迅速，過去幾年，新技術(shù)持續(xù)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，例如硅料環(huán)節(jié)通過冷氫化有效降低了能耗。硅片環(huán)節(jié)金剛線切割降低了硅耗，切割效率也大幅提升。

    光伏電池片轉(zhuǎn)換效率隨著新技術(shù)路線的導(dǎo)入而持續(xù)提升。2016年的主流常規(guī)單晶電池片轉(zhuǎn)換效率約19.8%，而近兩年因為氧化鋁鈍化硅表面技術(shù)的革新，PERC（鈍化發(fā)射極和背表面）電池片平均轉(zhuǎn)換效率可提升至21.5%以上。組件環(huán)節(jié)疊瓦等封裝形式也將提高組件的輸出功率。
進(jìn)口替代有效推動了產(chǎn)業(yè)鏈降本

    我國制造企業(yè)在推動產(chǎn)業(yè)鏈降本的過程中發(fā)揮了重要作用。得益于成本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈完整性等優(yōu)勢，我國企業(yè)在各項技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)入和降本中起到了重要作用。過去幾年，風(fēng)力發(fā)電主機(jī)、光伏組件等產(chǎn)品雖然價格略有階段性波動，但整體呈現(xiàn)明顯下降趨勢。以風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)為例，2009年之前，進(jìn)口風(fēng)機(jī)基本壟斷了國內(nèi)市場，風(fēng)機(jī)設(shè)備價格在6000元/千瓦以上，2010年以后，大批量國產(chǎn)機(jī)組投入市場，主流陸上風(fēng)機(jī)價格已經(jīng)降至3000元/千瓦左右。而光伏制造各主要環(huán)節(jié)（硅料-硅片-電池片-組件）不僅實現(xiàn)了國產(chǎn)化，還成為了全球的制造基地，各環(huán)節(jié)價格降幅更大。

    風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)新增容量占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國光伏制造主要環(huán)節(jié)產(chǎn)能全球市占率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

風(fēng)電主機(jī)公開招標(biāo)投標(biāo)均價

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

硅料、硅片價格持續(xù)下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

電池片、組件價格持續(xù)下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    技術(shù)更迭也會造成制造業(yè)產(chǎn)能的淘汰

    技術(shù)更迭往往成為產(chǎn)能發(fā)展的分水嶺。對于制造環(huán)節(jié)，技術(shù)進(jìn)步與落后產(chǎn)能淘汰總是并行。目前風(fēng)電行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的可能方向包括：大型化、輕量化、智能化、儲能化。光伏行業(yè)則圍繞電池轉(zhuǎn)換效率，組件封裝形式，BOS優(yōu)化等方面展開。風(fēng)電光伏行業(yè)不乏制造巨頭破產(chǎn)的事例，造成破產(chǎn)的原因，主要就是技術(shù)進(jìn)步造成了產(chǎn)能分化、企業(yè)資本及現(xiàn)金流管控不當(dāng)以及行業(yè)景氣度下滑。

    新能源制造企業(yè)為了提升效率、降低成本，不得不進(jìn)行大量研發(fā)投入及更新或新建產(chǎn)線。以A股主要風(fēng)電、光伏制造企業(yè)為例，過去五年的研發(fā)支出在當(dāng)年毛利潤中占比約為20%，其中光伏制造投入占比更高，硅片龍頭企業(yè)隆基股份、中環(huán)股份部分年度研發(fā)支出占毛利潤比例超過50%。進(jìn)行大量的研發(fā)投入和產(chǎn)能升級是新能源行業(yè)中各制造企業(yè)競爭力提升的重要來源，但同時技術(shù)路線選擇、產(chǎn)線折舊又潛藏危機(jī)。風(fēng)電、光伏制造企業(yè)普遍負(fù)債率都在60%左右，如果技術(shù)路線、市場判斷、產(chǎn)能投放有所失誤，企業(yè)可能短期內(nèi)就要面臨嚴(yán)峻的考驗，基于技術(shù)進(jìn)步特性，光伏制造企業(yè)面臨的這一風(fēng)險更大。

風(fēng)電光伏企業(yè)研發(fā)投入/毛利潤中位數(shù)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

電力設(shè)備制造板塊資產(chǎn)負(fù)債率對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    新能源發(fā)電行業(yè)仍有中長期發(fā)展空間

    新能源行業(yè)具有中長期增長的潛力

    展望中長期新能源行業(yè)的發(fā)展空間，決定因素主要是：下游電力需求以及與傳統(tǒng)能源相比，新能源發(fā)電在經(jīng)濟(jì)性、適用場景等方面的競爭力。總體來看，風(fēng)電光伏發(fā)電的中長期發(fā)展空間仍極為廣闊，規(guī)模持續(xù)增長的潛力主要來自于：1、電力需求會隨著經(jīng)濟(jì)增長、城市化進(jìn)程等因素繼續(xù)增長。盡管驅(qū)動因素各不相同，但全球電氣化趨勢仍在延續(xù)，而化石能源的稀缺性和日益突出的環(huán)境問題都要求能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，對我國而言這一過程必然是漫長且漸進(jìn)的。2、風(fēng)電光伏發(fā)電的經(jīng)濟(jì)性在持續(xù)提升。在技術(shù)進(jìn)步以及各國多年產(chǎn)業(yè)支持政策之下，風(fēng)電光伏發(fā)電成本已經(jīng)顯著下降并趨近傳統(tǒng)化石燃料，項目經(jīng)濟(jì)性提升。即使補(bǔ)貼退出，隨著技術(shù)進(jìn)步，風(fēng)電光伏發(fā)電的價格競爭力可以持續(xù)增強(qiáng)。考慮電力系統(tǒng)的靈活性以及各類新增電力消費(fèi)場景的出現(xiàn)，風(fēng)電光伏發(fā)電形式可能在部分新的電力應(yīng)用場景中具有天然優(yōu)勢（例如太陽能發(fā)電與電動車充電站的結(jié)合）。3、儲能技術(shù)成熟將打破新能源發(fā)電瓶頸。

    風(fēng)電光伏相對于火電的一個重要缺陷就是電源波動性問題，會對并網(wǎng)及調(diào)度造成較大壓力。儲能可以有效解決這一問題，但是在儲能成本較高的階段，配套儲能將進(jìn)一步拉低項目經(jīng)濟(jì)性。近年來隨著儲能技術(shù)的進(jìn)步，成本的下降，產(chǎn)業(yè)正處于大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用前夕。我國投運(yùn)的儲能裝機(jī)規(guī)模在2017年底約為3000萬kw，而國網(wǎng)能源研究院預(yù)測在2050年將達(dá)到4.2億kw。儲能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和應(yīng)用的成熟有望從根源上化解風(fēng)電光伏的發(fā)電波動以及消納問題。
全球及中國市場發(fā)展展望

    全球范圍，中長期仍有成倍的增長空間。基于不同的經(jīng)濟(jì)增速、用電量增速及新能源占比的假設(shè)，對于新能源裝機(jī)規(guī)模的預(yù)測數(shù)據(jù)差異較大，但能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢是一致的。參考BNEF（彭博新能源財經(jīng)）的預(yù)測，到2050年，2050年，全球光伏裝機(jī)量較2017年將增長17倍，風(fēng)電裝機(jī)量增長6倍（即累計裝機(jī)容量分別約為8000GW、3000GW）；光伏和風(fēng)電發(fā)電量將約占全球總發(fā)電量的50%。由此帶動行業(yè)在2018-2050間累積投資金額超8萬億美元（年均投資規(guī)模超千億美元）。

全球能源項目投資總額展望

    數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    我國風(fēng)電光伏規(guī)模在未來三十年具有10倍發(fā)展空間。到2035年，我國火電設(shè)備裝機(jī)量占比將降至30%左右，風(fēng)電、光伏將在2040年前后成為主力非化石電源，到2050年，風(fēng)電光伏裝機(jī)量占比將接近60%。2017年新能源發(fā)電量折合標(biāo)準(zhǔn)煤約1.3億噸，而到2050年則每年至少需要由新能源提供折合14億噸標(biāo)準(zhǔn)煤的發(fā)電量，即保守估計也有10倍空間。

2035年我國各類電源裝機(jī)容量占比預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2050年我國各類電源裝機(jī)容量占比預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理